疫情冲击导致业绩低于预期，期待果汁茶旺季发力公司19年营收39.78亿，同比+22.4%；归母净利3.5亿，同比+10.4%；20Q1营收4.3亿，同比-48.6%，归母净利-0.86亿，同
疫情冲击导致业绩低于预期，期待果汁茶旺季发力
公司19年营收39.78亿，同比+22.4%；归母净利3.5亿，同比+10.4%；20Q1营收4.3亿，同比-48.6%，归母净利-0.86亿，同比-264.7%，业绩表现低于预期，系新冠疫情影响公司出货和学习/小店等渠道动销，公司调整20年经营目标，20年营收目标44亿(同比+10%)，净利润目标3.8亿(同比+10%)。我们预计20-22年EPS0.95/1.18/1.45元，维持“买入”。
19年冲泡类基本盘稳固，果汁茶调整再出发
19年冲泡类营收同比+5%，即饮类营收同比+140%，其中经典/好料/液体奶茶/果汁茶营收19.5/9.5/1.4/8.7亿，同比+9.9%/-8.0%/-37.3%/+332%，单价同比+4.0%/5.2%/8.3%/5%，销量同比+5.7%/-12.6%/-42.2%/+310%，液体奶茶销量下降较多主要系产品结构调整所致，19年是果汁茶推出后的第一个完整年度，8.7亿的营收基本符合预期，其中果汁茶19Q4同比-23%，系公司19H2对渠道进行库存清理，展望2020年，更良性的库存和终端管控是我们对其20年旺季放量拥有信心。此外公司推进产品创新，于19年9月推出珍珠系列在19年实现营收0.4亿，看好新品在20年表现。
降本保质增效助19年毛利率同比+0.8pct，果汁茶盈利能力显著提升
19年公司毛利率41.2%，同比+0.8pct，其中经典/好料/液体奶茶/果汁茶毛利率同比提升1.5/5.4/6.4/6.4pct，系产品升级改版、结构优化及部分工艺优化所致，同时通过机制/流程创新/奖励与成果挂钩等降本保质增效。20Q1突发疫情致毛利率同比-7.9pct(系营收下滑但品牌投入未减少)，这种影响是短期的，我们看好后续营收恢复正常后产品毛利率仍将处于上升通道。19年费用率同比+1.8pct，系股权激励费用摊销导致管理费用同比+64%。
20Q1受疫情冲击较大，期待后续3个季度经营表现
20Q1营收同比-48.6%；归母净利-0.86亿(19Q1为0.52亿)，Q1是冲泡类奶茶旺季，业绩下滑主要系：1)春节时点提前及季节性影响，1月份销售出货同比减少较多；2)突发疫情导致春节后续生产出货未达预期，但渠道动销及库存消化较好，截止20Q1末的渠道库存达到近年来较低水平，且货龄新鲜，利于后续轻装上阵；3)学校开学时间一再延期导致即饮产品渠道铺货及动销较少。目前公司正积极做好恢复工作，但Q1经营亏损额度较大，预计20H1累计仍有亏损。公司调整20年经营目标后意味着后续三个季度营收增速26%，净利润增速58%，增长驱动力为果汁茶旺季放量。
疫情影响导致盈利预测下调，维持买入评级
考虑到疫情对Q1的出货和动销负面影响超预期，我们调低20年冲泡类奶茶收入预测，调整盈利预测，预计20-21年EPS0.95/1.18元(前次1.15/1.43元)，引入22年EPS1.45元。可比公司20年平均31xPE，公司业绩增速快于可比公司，认可享有估值溢价，给予其20年35-36倍PE，目标价33.25-34.20元(前次为33.35-34.50元)，维持“买入”评级。
